利潤攤薄碰上資金難題 汽車業積極籌備整體

    隨著上汽、東風、長安等中國前幾大汽車企業正在積極籌備集團的整體上市，過去汽車業上市公司僅充當點綴的傳統思維正在被刷新

    整體上市的沖動

　　兩年前的4月，當《財經時報》在一次發布會上向上汽集團總裁發問：“今后，上汽有沒有計劃將整車資產裝入上市公司？”得到的答復是：“沒有計劃。因為目前上汽不缺錢。”時隔僅兩年，這家中國第二大汽車集團就語氣大改。

　　4月19日上海汽車股份有限公司(簡稱上海汽車，600104)2003年度股東大會上，上海汽車工業集團總裁胡茂元表示，上汽集團正在對集團整體改制上市進行初步考慮，現在尚處在內部討論階段。

　　胡茂元表示，過去由于政策限制，上海汽車在上市時資產主要以零部件為主，整車沒能裝進去，“現在看來，整車在股份公司中的作用越來越大，形象也越來越高，為了支持上汽股份的發展，未來將在上市公司中增加整車資產的比例。”

　　據分析，2003年，上海汽車對上海通用(上汽集團與通用公司的合資公司，2003年對上汽集團利潤貢獻30%)的持股比例從19%增加到20%，就是試圖將合資整車業務向股份公司靠攏邁出的一小步。

　　無獨有偶。一個月前，東風集團以及長安汽車集團都曾披露了各自在香港整體上市的計劃。據路透社4月19日消息，中國第三大汽車集團——東風汽車公司目前已經正式確定了在香港整體上市的主承銷商——中國國際金融公司，募集資金金額大約為10億美元。

　　而目前排行中國第四的汽車集團——長安汽車集團，據《財經時報》了解，早在今年2月，其董事長尹家緒就親赴香港為整體上市事宜與香港投行進行了具體詳盡的商討。3月19日，尹家緒向《中國日報》透露：集團計劃在2004年內，首先通過旗下控股40%的一家非主營業務公司(一間物流公司)在香港IPO上市。證券專家分析認為，這可能是由于長安的主營整車資產已經在國內深圳A股和B股兩次上市，如果再次將這些資產在香港上市，可能會稀釋內地股票的價值，所以采取了此過渡做法，但是，其最終目標還是將通過這家未來的H股上市公司實現集團資產的整體上市。

　　上市公司角色轉移

　　就在3年前，由于受到高關稅和國內高價格的政策保護，整車制造都還一直享受著壟斷利潤。中國幾大汽車企業是不缺錢。特別是轎車，可以說就是抱著金娃娃，坐等分紅。基于“好東西不能與他人分享”的思路，幾大集團在上個世紀90年代上市時，幾乎都將集團里不太好的資產，如零部件等裝進了上市公司。而歷年來這些上市公司的公開財務報表里普遍反映出的特征：經營活動中的現金流量極小而關聯交易特別頻繁等還可以看出，上市公司除了擔任“門面”之外，就是為集團的交易轉賬。

　　實際上，多年來，由于上市公司的主營產品都是全權由集團的銷售公司承銷，這造成的后果是，集團公司都長期形成對上市公司的欠賬。以天汽為例，在一汽入主后的財務審查中發現，天汽集團欠上市公司�漇T夏利(000927)的款項已經積累到4億多元，還另有28億多元的應收賬款。

　　而整體上市也是解決目前汽車企業因快速擴張正在面臨的資金瓶頸的最有效辦法。分析認為，隨著中國汽車市場競爭的加劇，幾大汽車集團都紛紛陷入了產能急速擴張的競賽中。中國汽車制造業的資金運轉狀況在超高速的發展中因此已經變得越來越突出明顯。今天，汽車企業的決策者們已經不得不從組織生產轉而分出更多的精力，來研究和處理企業的現金流問題。

　　2003年盡管汽車企業產量及銷售表現都不俗，整體產銷量突破440萬輛，同比升幅35%；但是，由于價格削減，制造商利潤普遍下滑。據不完全估計，轎車制造商的毛利已經從5年前的50%左右降到了不足30%，凈利潤目前可能還不到10%。

　　在利潤普遍攤薄的同時，各家廠商還有因擴張所引發的各不相同的資金難題。就上汽來說，它的資金需求和投向相對較豪華。它在未來5年的目標是創出自主品牌，這就意味著它將在研發上要有巨額投入。每年數十億計的新增資金是必須的。同時，自參與收購大宇等國際資本游戲之后，在未來幾年中上汽還將在國際收購上再展藍圖，這也將是一個對資金雄厚儲備的測試；就東風而言，其最大的難題是與日產合資之后，幾乎所有的資產都已經被用于合資公司，今后要鞏固合作或者開拓新的合作領域時，錢從何來；就長安而言，按照其三年再造一個長安的計劃，南京新長安基地已經選定，預算2-3年內的建設投入資金將達50億-60億元人民幣，而且很可能要一次性投入，每年數億元的營業利潤怎能支撐得起這個攤子？

　　大盤的難度

　　但是，汽車業的整體上市不會因此就成大面積潮流。它面臨很多現實情況的制約。“汽車業盤子太大，資產質量也良莠不齊。整體上市對股市擴容壓力太大。”民族證券分析師曹鶴認為。

　　證券人士同時認為，TCL的整體上市模式對很多汽車公司是不可模仿的。TCL模式體現的是吸收合并，要求整個集團的資產都很優良，但是，中國的汽車企業除了上汽，無論一汽、東風、長安、重汽汽車集團等都曾進行過債轉股，資產質量良莠不齊。

　　另一個不能回避的矛盾就是，汽車業的整體上市在操作中很可能與現行企業投資管理政策發生沖突。海外上市引入戰略合作者引發的直接后果，就是對現有汽車合資企業50：50股權限制的突破。如果這些現有的包括通用、大眾等合作伙伴在海外證券市場購買機構認購部分，或者在二級市場認購部分股票，通過成熟證券市場的正常工具一步就可達到超過50%的控股目的。“這對中國汽車業的外資合作伙伴而言是求之不得的。”汽車業分析師說。因此，甚至連上汽集團總裁胡茂元也不得不承認：“上海大眾很難被放入上市公司。”(財經時報)